来源：中国基金报 年内亚洲仅次于生物医药IPO项目来了！ 临床CRO龙头杭州泰格医药今日（7月28日）起认购，定价区间为88至100港元，白鱼募资107亿港元（约合13.8亿美元），这将沦为今年以来亚洲生物医药公司IPO规模仅次于的项目。 泰格医药2012年于深交所上市。截至新闻报道，公司股价为103.80元，市值778亿元。
年初至今，该股价上涨超强60%。 公司上市后，泰格医药将沦为继药明康德、康龙化为后国内第三家A+H上市的CRO企业。业内人士讲解，医药从研发到上市，是一个十分漫长的过程。
由于临床试验流程繁复，业务比较非常简单，很多药企将这一部分业务外包，特别是在是外资医药公司转入中国市场时，必须在中国展开临床试验，其中“代工”临床试验的业务就是CRO。 泰格医药今起认购 将沦为国内CRO领域第三家“A+H”公司 今日，泰格医药发布公告称之为，将于7月28日-7月31日认购，公司白鱼发售大约1.07亿股股份，其中公开发表发售588.86万股，国际发售大约1.01亿股，每股发行价88-100港元，每手100股，预计7月31日已完成定价，公司将于8月7日上海证券交易所。 以港股IPO定价区间计算出来，公司2021年P/E倍数为42.9–48.8。
据知情人士透漏，目前认购金额已超过此估值水平。 根据招股书中，此次泰格医药回国港 IPO 所筹集的资金主要用来强化运营生产能力，符合海外市场大大减少的市场需求；为日后潜在并购或者投资获取资金，补足现有业务等等。 2012年泰格医药在深交所上市，对于泰格医药为何多在A股的基础上自由选择加码H股，投资基金基金经理、凡德投资总经理陈尊德回应，泰格医药自由选择在港股上市一方面是减少融资渠道，另一方面 CRO 业务也必须朝着国际化路线发展，港股上市有助其取得更加多海外投资机构、大型医药企业的。
低禾投资管理合伙人刘盛宇回应，“在A股、港股同时享有上市平台将更加不利于公司打造出品牌、业务提供、人员鼓舞等。泰格医药正好借港股上市契机，大大深化全球布局。” 招股书援引弗若斯特沙利文的报告称之为，按2019年收入及截至2019年底正在展开的临床试验数量计算出来，泰格医药是中国仅次于的临床合约研究机构。
按2019年收入计算出来，其也是全球临床合约研究机构前十强。2017至2019年，公司已完成了400多项临床研发外包项目。
图片来源：招股书 目前，泰格医药主要获取临床试验技术服务以及临床试验涉及服务及实验室服务主要还包括药物和医疗器械的临床前研究至上市后研究。其中，临床试验技术服务主要指创意药物、仿造药及医疗器械临床试验运作服务以及与临床试验必要涉及的设施服务，还包括医学编写、翻译成及登记服务、以及药物警戒服务。而临床试验涉及服务及实验室服务则主要还包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者召募及泰格医药的香港联交所上市子公司——方约有限公司获取的实验室服务。
截至目前，泰格医药已在亚太地区、北美及欧洲的12个国家和地区另设17个海外经营地点，海外团队成员约732名，以符合中国客户在海外日益增长的市场需求，以及中国及国际主办权方客户日益增长的跨区域项目研发市场需求。 2017至2019年，泰格医药已完成了400多项临床研发外包项目。如果按2019年收入计算出来，泰格医药称得上上全球临床CRO前十强。
在深交所上市后，泰格医药主要专门从事为医药产品研发获取I-IV期临床试验、数据管理与生物统计资料、登记申报等服务。2019年12月13日，泰格医药董事会审查会通过H股上市计划，并于7月19日通过了港交所研讯，未来将会沦为国内CRO领域第三家“A+H”公司。过去三年，还包括泰格医药、药明康德、康龙化为在内的多家CRO企业皆维持了25%~35%的较高填充增长速度。 不过，泰格医药在国内CRO市场中仍正处于第二梯队，离市值超强2000亿美元的药明康德、药明生物所在第一梯队还有一定的距离。
2019年，临床合约CRO研究机构市场占到药品合约研究机构市场仅次于部分，占到全球药品合约研究机构市场总额64.9%。某种程度，在中国临床合约CRO研究机构市场占到了中国药品合约研究机构市场总额 54.4%。
泰格医药营收增长速度大幅上升 财报表明，过去三年，泰格医药营收从16.83亿元快速增长至28.03亿元，不过增长速度在大幅上升，2019年同比快速增长21.91%，而2018年这个数字为36.67%。值得注意的是，在新冠疫情影响下，泰格医药也受到一定冲击。2020年一季度泰格医药构建6.5亿营收，同比减6.77%，增长速度上升。图片来源：一季报 从收益包含来看，临床试验技术服务和临床试验涉及服务及实验室服务的收益占到较为为相似，前者在过去三年的占比分别为44.6%、48.2%、48.0%和46.2%，而后者的占比则分别为55.4%、51.8%、52.0%和53.8%。
图片来源：招股书 而在各自的毛利方面，临床试验涉及服务及实验室服务的毛利一直更高，而临床试验技术服务的毛利则在过去三年持续增长，其主要由于近年来随着对临床试验质量及完整性的日益，造成临床合约研究机构市场优质服务供应商的新的定价下跌，同时运营效率亦有所提高。 而在研发费用方面，泰格医药在2017年至2019年、2020前3月的研发支出分别为4970万元、8800万元、1.24亿元和3423万元，主要是研发人员的员工成本。 自上市以来频密收购 5年内并购数十家公司 业内人士指出，营收快速增长上升的原因主要由于，泰格医药净利润近一半来自于经营之外。
其中公允价值变动损益 1.85 亿，投资收益 1.8 亿，这两项收益都得益于泰格医药在倒腾子公司股权交易过程中产生的的评估收益。 自上市以来，泰格医药频密收购，2015年至2019年，泰格医药分别并购了亨利·方达医药、北医仁智、韩国Dream CIS、捷通泰瑞等数十家公司，仅有2019年，泰格医药就并购了北京雅信诚、方约苏州、RMI、BRI四家公司，分别花费1.19亿元、4170万元、3195万元和2026万元。 2015年，公司商被誉为4.7亿元，截至2020年一季度末，其账面商誉上涨至13.63亿元，占到总资产的比例为16.54%。
这意味著，一旦收购标的无法已完成业绩对赌，很有可能导致商誉的减值。 2015年至2019年间，北医仁智、韩国Dream CIS、捷通泰瑞等皆经常出现了未完成允诺业绩的情况。其中，泰格捷通2016-2018年分别构建净利润3027万元、2103万元、2493万元，仅有构建业绩允诺的75.67%、43.81%和43.28%。
年内股价总计上涨超强60% 淡马锡和低瓴资本“护持” 泰格医药在A股涨势大大，自2017年低点累涨近4倍，今年以来股价已上涨超强60%，近期市值高达778亿港元。 截至2020年一季度，低瓴资本持有人泰格医药750万股份，占到比总股本1%，截至7月22日收市低瓴持仓市值约8.41亿元。其他股东方面，淡马锡股权2.64%，中央汇金股权1.99%，低瓴资本股权1%。
实质上早在2018年6月，也就是泰格医药在深交所上海证券交易所上市6年以后，全球两大投资基金股权投资机构淡马锡和低瓴资本通过大宗交易的方式各自售予泰格医药500万股股票，彼时的成交价为每股55.15元。 而如今，每股107.74元的价格较买入价已下跌95.36%。
目前，淡马锡和低瓴资本各自持有人泰格医药2.64%和1.00%的股份。 根据不几乎统计资料，在CRO/CMO行业，低瓴资本不仅只投资了泰格医药一家，还投资了药明康德、方约有限公司、药明生物、凯莱英等同于赛道公司。
光在CRO/CMO行业，低瓴资本至今总计持仓市值就早已多达150亿港元。
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